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  编者按:从技术上看比较清晰,大盘实际是连续缩量到达2242点-2453点黄金分割点0.500的位置出现止跌,2330点是股指短期最强支撑,跌下去也会马上修复。从大周期看,股指走在一个新的波浪之中,第一浪上涨是从3月30日到5月7日,时间是21个交易日周,在达到2453点出现调整后是二浪调整浪,现在时间是整整是11个交易日。通过21日上涨以及11日调整,实际股指真正形态要出来,这应该是一个标准的“反弹浪”走势,目前是最重要的3浪反弹开始阶段,后面行情要关注成交量的变化,继续看好A股反弹行情。券商最新评级看好26股,后市上升空间巨大。

  厦门钨业是国内稀土和钨领域的区域龙头,具有资源和技术双重优势。公司是福建省中重稀土资源唯一的整合平台、拥有目前国内第三大钨矿采矿权和豫鹭矿业选钼尾矿的白钨矿选矿权;也是全球顶级规模的钨冶炼企业和国内规模居前的稀土冶炼分离企业。公司同时在下游深加工领域快速扩张,凭借长期积累的技术优势和渠道资源,正努力缔造属于中国的稀有金属深加工王国。稀有金属资源和精深加工技术的双重优势下,公司发展前途广阔。

  我们认为公司实际控制的第一批稀土氧化物开采指标在850吨以上,全年有望获得的稀土氧化物开采指标将达1,700吨,远高于历年水平。在采矿权证、开采指标和政府支持等诸多要素具备的情况下,公司稀土业务有望获得历史性突破,采矿环节的丰厚利润将显著增厚公司业绩。

  作为钕铁硼永磁材料行业新秀,公司在该领域集资源、技术和下游合作三大优势于一身;而公司在稀土发光材料领域同样稳步拓展。稀土下游两大应用领域业务有望成为公司新的利润增长点。

  钨行业是资源和技术高度集中的领域。厦门钨业拥有钨资源储量超过80万吨、折合APT 产能22000吨、硬质合金产能2000吨以及其他产能若干。综合看来,规模和技术的综合优势保障公司在各项产品上均具有较强的竞争实力,公司产品已全面参与全球竞争,未来仍将分享行业成长带来的收益。公司作为行业骨干企业,地位已不可动摇。

  未来经济若持续低于预期将拖累行业下游需求;公司资源开采进度低于预期和稀土价格再次大幅度下滑;全行业产能扩张的局面仍将维持,行业竞争加剧。

  预测公司2012-2014年EPS 分别为1.21,1.80和2.37元,结合相对估值法和资源估值法结果,我们大家都认为公司合理估值区间为51.85元-63.00元。相对于2013年的EPS,动态PE 分别为28.81倍和35倍。上调公司评级为“推荐”。

  研究机构:申银万国证券 分析师:赵金厚,王琦 撰写日期:2012-05-21

  公司公告:由于向特定对象发行股份购买主要子公司少数股东权益事项的相关条件尚欠成熟,公司无法在规定时间完成预案所需必备条件,故决定暂时中止本次重大资产重组事宜,并承诺自本公告刊登之日起三个月内不再筹划重大资产重组事项,公司股票今日起复牌。

  少数股东权益收购相关条件尚欠成熟,但整合战略未变。我们估计本次资产重组中止的根本原因在于子公司部分少数股东股权确权事宜还没完成,尚需时间协调沟通方可继续推进重组进程。但未来将核心子公司少数股东权益全部收回仍是大势所趋,一方面这符合国家种业新政导向以及农业部产业政策司的要求;另一方面,公司所处发展阶段使得公司有能力也有必要整合内部资源,进行统一运作。目前湖南隆平、安徽隆平总经理已分别就任总公司执行总裁、产业总监,玉米、水稻种子子公司之间也逐步归类,公司经营层面整合已经展开。

  少数股东权益收回短期有望增厚公司业绩40%以上,有利于核心管理层与股东利益一致。①收购少数股东权益一次性增厚业绩40%以上。隆平属控股型公司,2011年公司净利润2.28亿元,而湖南隆平、安徽隆平两家净利润合计2.08亿元,近三年少数股东损益占净利润比重均在40%以上。假设未来公司以定向增发形式将少数股东权益全部收回,收购P/E 分别假设为10/12/15x,则EPS分别增厚47%/44%/40%。②少数股东权益收回有利于管理层与股东利益一致。

  如果未来股权收购事宜顺利推进,子公司利润“回归”上市公司,创业元老也进入上市公司核心管理层,预计公司也会考虑包括股权在内的多种激励方式,未来管理层利益与股东利益将趋于一致。

  综合优势日益显现,主导品种梯次增量推动业绩持续增长。公司种业竞争优势有二:①产业基础良好,“研发+营销”打造长期核心竞争力。公司种业在育、繁、推环节均有较好基础,未来能够优先受益国家“扶持龙头”的产业政策,同时在市场之间的竞争中无短板;品种是种企的核心,目前公司已形成“自主研发+湖南杂交水稻研究中心+外部科研院所”三层次研发体系,保证品种的持续创造新兴事物的能力,近年杂交水稻国审品种数量行业第一;营销方面,公司通过隆平种粮合作社、“春芽行动”等方式开展服务营销,提升农民种植效益以增加客户粘性和示范效应,目前技术服务营销体系国内领先。②优质品种推广面积快速扩张。公司综合优势已开始显现,水稻种子:11年主导品种Y 两优1号推广面积600-700万亩,已成为全国推广面积最大的中稻品种,后续C 两优608、两优1128、深两优5184等优质中稻品种有望继续接力;玉米种子:隆平206已进入行业第一梯队,预计12年推广面积超过1000万亩,未来几年仍有望持续增长,预计后续隆平207、隆平208、隆平211等也将陆续通过审定。主导品种放量+后续品种接力推动公司业绩持续快速增长。

  评级“买入”。预计12-15年EPS1.O8/1.39/1.77/2.24元(假设按12xPE 置换少数股东权益,股本增加3938万股),公司综合优势显著,具备成为国内种业领跑者的潜质,而行业加速整合为公司持续成长提供行业支撑,给予2012年30-35xPE,对应股价32-38元,维持“买入”评级。

  我们预计公司2012-14年每股盈利1.47元、1.69元和1.77元,其中2012年的市盈率仅为13.2倍,较焦煤上市公司平均市盈率折价13%。我们大家都认为公司资产注入的空间,应为公司带来10%估值溢价,建议买入。

  投资评级与估值:预计12-14年EPS分别为2.905、4.049和5.230元,同比增长61.1%、39.4%和29.2%,对应12-14PE25.4、18.2和14.1倍。预计半年报业绩增速将有所改善(11年半年报基数还是较高),全年增长54-62%,中长期看好青花瓷、老白汾享受次高端、中高端扩容放量,维持买入评级。

  有别于大众的认识:1、汾酒近期销售仍保持较为稳定的增长,预计二季度收入增长24%左右:(1)主产品继续享受次高端、中高端扩容,目前终端销售情况整体平稳,经销商仓库存储上的压力相对其他酒企而言并不大;(2)受宏观经济和省内企业结构性调整的影响,今年产品营销售卖上,汾酒20年增长较快(目前出厂价248元,终端价378元):一季度青花瓷系列销量903吨,销售额7.6亿元;老白汾系列销量2883吨,销售额5.1亿元;汾酒20年系列销量1025吨,销售额4.6亿元。(3)省外扩张方面:12年在11年7个环山西市场基础上,加上4个战略市场,湖南、湖北、辽宁、广东。目前完成效果较为理想:一季度,公司有9个大区和独立省区完成全年目标任务35%以上,其中北京达到1.9亿元,内蒙大区也突破了1亿元,其他的还有6个省区或大区超过了5000万元。2、由于今年仍是公司省外大力扩张年,费用投入较高,成本上升等原因使得毛利率提升较慢,预计全年利润增速54-62%:(1)公司今年计划省外过亿市场达到10个(11年为7个)其中,北京计划3.5亿(11年销售额近2亿),河南近2亿,其他1亿多。(2)2012年是规模和市场扩张的最后一年,所以今年费用投入不会显而易见地下降,但从明年开始,主要抓企业内部效益,费用投放可能有所放缓。(3)虽然公司产品结构在一直在升级,但是11年以来包装包材、人力成本的快速上升,预计全年毛利率较去年略有上升。(4)销售公司股权收回预计将在三季报中予以体现,预计增厚12年EPS0.35元左右。3、营销管控上,公司今年在省外进行严厉监管和考核大幅度减少窜货和通过“价费分离”等方式解决经销商不兑现费用投入等问题;省内同样对价格、渠道等进行管控,部分地区要搞直控县。营销模式上:(1)渠道分类细化:采取全品项区域化和全区域品项化,划分区域是先天条件,有能力的全区域全品项,能力有限的是全区域单品项,或者是单区域全品项。(2)重视和发展团购模式:公司的团购主要是指定制酒、专供酒,团购酒面向的客户主要是省内大型国企央企。团购模式前年提出,去年得到较快的发展,去年团购的出售的收益1.6亿左右,今年团购的门槛由500万元上升到1000万元,全年团购收入有望实现翻番。

  4、新保健酒园区的建设为未来公司加快速度进行发展奠定产品力基础,管理层认为清香型白酒未来仍有较大发展空间。11年白酒行业收入达到3747亿元,清香型白酒占比不到2%,未来仍有提升空间。管理层认为通过营业销售人员扩张等方式,其产能能够获得有效消化。此外,集团和中汾酒业合作的10万吨产能项目未来的产品将主要定位于中低端,但“杏花村”品牌可能会予其使用。5、竹叶青保健酒规划12-15年收入CAGR61%,意图打造成保健酒第一品牌。竹叶青在竹叶青销售公司营销老总黄帅旗的领导下,发展思路清晰,11年实现收入3亿多,增长100%以上,12年目标收入实现5亿,15年达到20亿。

  公司是电子政务、信息安全、质检三电工程和协同管理的领先者,业绩延续快速地增长。公司上市以后延续了自成立以来的高增长态势,质检三电工程和协同管理业务取得放量增长是主因,同时三项费率均取得下降使得净利润增速超过营收增速,加强了公司在细致划分领域的领头羊。 国网项目促协同管理业务放量增长,未来市场发展的潜力广阔。各行业对协同管理软件的需求日益旺盛,市场快速地发展。国网方面,SG186项目今明两年是结算高峰,收入快速地增长明确,服务费与新需求将保障未来收入增速。未来公司在电信、金融、能源等大集团的试点项目有望从试点逐步走向全面推广,实现不同地域与不一样的层次间的横向和纵向复制,业绩有望持续增长。

  质检三电工程营收迅速增加,后续新业务值得期待。公司在质检三电工程领域有资质壁垒与客户资源壁垒,并且充分的利用竞争对手转型的时机,借助募投项目加快提升服务能力,业务取得高增长。公司长期服务于检验检疫领域,积累了大量经验与客户资源,有望承接质检总局的更多新业务, 并依托老客户实现快速推广。

  电子政务与信息安全稳健增长,安全边际有保障。电子政务是实现国家信息安全战略和实施政府职能转变的关键举措,信息安全是事关国家政治、经济、社会的全局性问题。这两个产业领域的投资有保障,能较有效的抵御经济周期的波动,市场稳健增长,为公司收入提供安全边际。公司通过积极增设分/子公司以及不断推出新品可有效拓展市场。

  综合竞争优势力挺“三化”战略,公司高成长可持续。公司长时间坚持软件行业化、产品化、服务化\经营战略,不断的提高软件产品和服务的产业化速度。丰富的客户资源、充足有效的研发投入、深厚的行业经验以及合理的营销网络建设是这一战略能够有效实施的基础。我们认可公司的战略并看好公司的竞争优势,认为公司高成长可持续。

  盈利预测与投资评级。我们预测今明两年公司每股盈利分别为0.81和1.01元,对应21和15倍的估值,给予公司“强烈推荐”的投资评级。

  壁垒铸造成长。公司进入的麻醉、生育调节、维药、血制品等细分医药领域都具备一定的壁垒,特别是子公司宜昌人福是麻醉镇痛领域的有突出贡献的公司,麻醉镇痛药的增长与手术量的增加成正相关。三甲综合性医院手术增量大多数来源于于大型手术,大型手术往往很复杂,麻醉师更倾向于使用瑞芬太尼(瑞芬太尼相比于芬太尼,起效快,半衰期短,即术后苏醒时间短),医改及新农合等政策扶持的基层医疗体系,由于技术限制,这些机构更愿意使用经过临床验证的麻醉方案(使用芬太尼,价格实惠公道,有充分的临床验证),所以芬太尼系列仍然将是麻醉镇痛的主导品种,短时间内无另外的品种可以撼动其地位。

  创新成就未来。研发创新以集团医药研究院为平台,加强与中国军事医学科学院以基因工程药研发为特色的战略合作,并积极开展仿制药项目的筛选等多个途径,加大研发投入力度,我们预期2012年底纳布啡与盐酸二氢酮将获得生产批文,2013年将给公司带来业绩收入。模式创新以“普克模式”打造制剂出口的平台,包括人福普克(2009年成立的全资子公司)和美国普克(2008年成立,人福持股77%,美国英士柏持股23%)。通过在成熟市场直接组建专业化团队,充分的利用中国制造的成本优势,与成熟市场的国际化经验实现快速国际化。具体来说就是将人福普克定位于制剂生产基地,而将美国普克作为营业销售平台,实现前后台业务的有效衔接。

  激励凝聚人心。股权激励计划的实施时点选择较好(激励成本对公司当年经营业绩影响较小),激励范围比较广泛(73位激励对象),限制性股票授予价格较高(20.07元/股),解锁条件规定的公司业绩增速较高(净利润同比增速20%),我们预期该激励方案将充分调动公司管理层及骨干人员的积极性,有利于为公司的加快速度进行发展夯实基础。

  盈利预测与投资分析。我们预计公司2012-2014年EPS为0.77、0.94与1.11元,我们给予公司23.1元的目标价格,对应于2012-2014年业绩的PE为30X、24X与20X。给予公司增持-A的投资评级。 风险提示:麻醉品可能遭遇行政降价的风险;制剂出口品种选择、渠道建设不达预期的风险。

  集中化、精细化内外转型兼顾模式创新突围超市红海。超市作为最成熟的业态已确定进入了白热化竞争阶段,集中度提升、业态创新式的间接外延和以信息化导向供应链管理为趋势的精细化全面转向是突围的基石,大润发模式的产业链共赢导向和永辉模式的生鲜核心定位必然能够在市场集中度挖掘的同时屏蔽电商的强势冲击,从而异军突起于红海市场。

  动静结合后台、比例绩效维持形成高速外延两大重要支柱。以工业化起家并发挥严格标准化复制优势的高鑫零售以独特的双品牌运作高速外延,永辉则也在双品牌、双业态的战略导向下步入快车道;松紧灵活适度的大润发模式精髓为永辉外延跨区幅度太大、太快的问题做出了全面解读:后台配套无疑是支撑其外延上线的重要基准,同时公司在巩固“4+1”核心区域发展的前提下对不一样的区域的发展的策略因地制宜;公司生鲜、低价核心为据点的强大集客能力、高效的人员激励以及良好的费用掌控力则形成了其高达80%以上当年盈利门店占比,从而支撑了高速外延的可持续性。

  品类管理、人力优化打造终端运营效率典范。单个网点的竞争力和盈利是与整体规模良性循环的关键。高鑫以品类管理最为复杂的大卖场业态为主,高效的终端运营无疑是其制衡对手的杀手锏,永辉则以生鲜品类集客、服装品类盈利的组合有望创造出与之匹敌的高效门店绩效。独特模式下的永辉均凭借基地直采和生鲜专业化、精细化的物流配送、门店管理谱写了独占鳌头的供应链量化优势,同时其买手模式使得高人力成本不可避免,而高效的终端运营引致的人均劳效优势实现了人力成本的最小化;此外,供应链共赢的开放模式下,永辉前台为主后台为辅的盈利模式有望成就其规模、品牌优势的马太效应。

  业绩预测与投资建议。独特的生鲜模式、高效的外延扩张、灵活标准化的供应链管理使得永辉在超市红海市场中实现了自身内外兼修的发展。预计公司12-14 的EPS 分别为0.76、1.01、1.27 元,维持 “推荐”的评级。

  工业炉窑节能专家,在手订单充裕:公司主要营业业务是为高耗能、高污染行业提供工业炉窑节能环保系统解决方案,目前已形成了工业炉窑密闭生产、炉气高温净化与综合利用两大类别的技术系统。公司在手订单超过18亿,近3年业绩增长相当确定。

  工业炉窑行业景气度进入上升期:公司的主要下游包括电石和铁合金行业,这两个行业在我国产业政策调控下,面临着更高节能减排和行业准入标准。其中,电石行业设施升级以及产业整合给公司带来广阔的市场空间:十二五期间保守估计新增产能1000万吨左右,密闭炉窑(配套相关工程)市场规模还有200亿左右。铁合金行业的趋势是淘汰落后产能与产业整合、设备升级。该行业目前集中度低,产能20万吨以上的公司仅10家左右,50万吨以上的不到5家,整合潜力巨大。我们预计十二五后期铁合金行业将重演电石行业的整合路线,向规模化的趋势发展。预计十二五期间新建产能在1500万吨,市场规模在150亿左右。

  公司依托自主技术,业务拓展能力卓越:企业具有多项自主技术,并与国内多家科研院所、高等院校建立了长期的合作伙伴关系,积极开展对外技术交流与合作,多方拓展公司的技术支撑。截至目前,天立环保已经申请并获得了9项国内外专利,部分产品技术性能达到国际领先水平,并得到行业公认。此外,公司大型节能环保密闭矿热炉技术系统的综合能耗指标、电炉电耗指标低于国家标准中的能耗先进值,产能高于行业平均标准,具有非常明显的节能降耗效果。公司市场占有率目前接近30%。

  远期向新能源及合同能源管理领域扩张,带来新的盈利增长点: 公司打算进入煤粉锅炉的合同能源管理领域,此外公司还与内蒙龙旺地址勘探公司合作进行褐煤开采以及油页岩开发。预计最快13年第一口井可以达产。

  阳泉煤业(600348):技改矿2013年集中释放 看好长期资产注入预期

  2012年5月15日,我们前往阳泉与公司董事会秘书、证券部部长就市场关心的公司经营状况以及未来发展的策略等问题进行沟通。

  2012年公司本部煤矿产量稳定 本部现有矿井产量保持稳定,2012年没有大增量。公司老矿井一矿、二矿核定产能分别为760万吨/年、810万吨/年,但由于这两个矿井是公司本部最老的矿井,开采时间比较久,考虑到其可持续发展,近年来产量均略低于核定产能。新景矿核定产能为750万吨/年,由于新景矿同一矿、二矿一样属于阳泉本部矿井,出于相同考虑该矿近期均未达产。这三个矿井生产的主要为无烟煤。

  公司于2007年收购的平舒煤业(56.31%)一期90万吨,二期210万吨产量稳定,预计平舒煤业远景产能能够达到500万吨,但何时达产还未可知。公司从集团收购的开元矿业(100%)核定产能为300万吨/年;开元公司控股的景福煤矿(70%)正在慢慢地技改中,其核定产能为90万吨,但现阶段每年只有约30万吨产量, 这主要是由于持有景福矿另外30%股权的股东投资款未到位,影响了工程进度。预计未来开元、景福两矿产量将逐步上升。

  公司资源整合主体国阳天泰投资有限责任公司(51%)的煤矿技改工作正在慢慢地进行,预计今年煤炭增量中大部分将来自整合矿井,且2013年起整合矿开始步入放量期。国阳天泰整合煤炭总产能可达1000万吨。整合矿井中,兴裕、新星两座煤矿产品为焦煤,盈利能力较好。2011年公司收购的榆树坡煤业资源量较大, 目前核定产能为300万吨,预计未来产能可达500万吨。但天泰公司仅持有榆树坡煤业51%的股权,折合为阳煤本部权益仅为26%(51%×51%)。

  目前集团公司最成熟的是集团公司五矿。除此之外,已达产的新大地矿、石港煤业也存在注入预期。同时,对于整合矿井,阳煤集团的策略为集团做好资源勘探等前期工作,待项目成熟后,再由股份公司接手(整合矿井由国阳天泰接手),因此,集团仍在建的寺家庄矿、阳煤新元矿、坪上煤矿和运裕煤矿在建设完成后, 也存在注入股份公司的可能。

  价格稳定,看好2013 年成长性和长期资产注入预期由于公司末煤大多为重点合同煤,价格本身偏低,并未降价,但有很多压力。目前单位现在有矿井产量稳定,且平舒矿、景福矿未来均有扩产预期。2013 年国阳天泰整合矿井产量将集中释放,资产注入短期仍受制于信达问题和集团新矿投产进度,预计2012-2014 年EPS 为1.24、1.47、1.61 元,目前股价对应估值15 倍,我们看好公司2013 年成长性和长期资产注入预期,给予公司2012 年18PE,目标价22 元。

  公司公布定增预案。公司拟非公开发行A 股数量不超过9000万股(目前股本2.58亿股),定增底价为8.08元/股(当前价格为8.87元/股),拟募集资金总额不超过7.20亿元。其中公司控制股权的人通产集团认购金额不低于2.10亿元且不超过3.71亿元。募集资金净额用于以下五个项目:

  广州丽盈塑料有限公司时尚消费品塑料包装、灌装技术改造项目;苏州通产丽星包装科技有限公司时尚消费品塑料包装、灌装生产基地建设项目;

  深圳市通产丽星股份有限公司购买厂房及配套设施项目;深圳市通产丽星股份有限公司时尚消费品塑料包装技改项目;深圳市通产丽星股份有限公司国家级技术中心升级项目。

  下游增长稳健,受经济波动影响较小;行业特性更能凸显包装附加值。公司是国内最大的化妆品软管生产企业,也是化妆品塑料包装细分行业的有突出贡献的公司之一。受居民收入水平提升和城市化推进驱动,下游化妆品行业近几年稳步增长,且受经济波动影响较小。化妆品行业不仅对包装物的材质性能有较高的要求,而且一流的化妆品包装能彰显品牌形象、影响顾客购买决策,下业的这一特点更能凸显包装环节的附加值。

  企业具有优质客户资源和一流的供应链服务体系,奠定龙头地位。公司拥有包括宝洁、欧莱雅、联合利华、资生堂等在内的一流客户资源,凭借规模优势,稳定的产品质量和供应链体系,赢得主要下游的认可,建立了长期稳定的合作关系。

  定增夯实产能基础,提升研发技术优势。公司目前的产能已接近饱和状态,生产场地和设备的瓶颈慢慢的变成了制约公司发展的阻力,此次定增项目将加强公司在华东和华南的产能规模优势(增加公司软管生产能力3.13亿支,吹瓶4亿支,注塑7.78亿支,灌装4.447亿支),以适应未来下游的扩张需求。此外,定增项目中的技术中心升级项目将提升公司的整体研发技术实力,加强包括包装新材料、废弃物回收利用等方面的优势,为公司未来优化产品结构,提升产品附加值奠定基础。

  维持“增持”。公司Q1收入增长30.2%(订单增加和合并京信通),而盈利因人工上涨显著承压(11年深圳最低工资调整为4月1日,12年最低工资调整为2月1日,使公司12Q1同比面临两次人工成本调涨的压力)。

  展望后续季度,此项压力将逐步缓解。同时定增也为未来扩张提供有力的资金支持,缓解公司的财务压力。暂不考虑此次增发带来的股本摊薄,我们维持公司12-13年0.52元和0.69元的盈利预测,目前股价(8.87元)对应12-13年PE 分别为17倍和13倍,维持“增持”。

  核心假设风险:PE、PP 等原材料价格大大波动风险,新项目进度低于预期的风险。

  投资刚果铜钴矿,正式进军上游开采行业。近日公司公布投资MWANA刚果(金)铜钴矿项目的公告。公司将以全资子公司香港海亮作为投资主体,拟投资4000万美元参与刚果SEMHKAT金属矿项目的勘探与开发,其中计划3年内投资2500万美元用于铜钴矿的勘探,1500万美元为目前已探明的矿产开发项目的可研报告等前期费用。若勘探确认有矿产资源,合作双方将投资组建矿产开发公司,刚果(金)当地政府控股5%,香港海亮58.9%,MWANA.AFRICA36.1%。SEMHKAT金属矿项目拥有探矿权证27个,勘查面积为4875平方公里,位于刚果东南部KATANGA省世界著名的铜矿带。目前已探明有铜矿资源的面积为0.72平方公里,矿石品位一般。由于该矿区仍处于初级勘探阶段,具有非常大的不确定性,短期内对于公司业绩不会产生任何影响。然而,公司继投资红河恒昊矿业后,大举进军上游开采行业,也表明了公司完善产业链的决心。

  铜库存高企,下游旺季不旺。从去年年末开始,由于大量“融资铜”流入国内,使得铜库存大幅走高,上期所阴极铜库存曾经接近2002年的历史高点。然而,进入二季度铜的需求旺季,铜库存并未明显下降,铜价承压下行。冶炼厂低价惜售,坚持高升水报价,下游铜材企业补库意愿有所恢复,但态度依然谨慎。受到房地产行业持续严控及电力建设放缓的影响,铜杆线企业开工率在传统旺季中未见起色;而受家电和电子产业恢复低于预期影响,铜箔消费整体偏弱。综合来看,今年铜加工企业的销售情况将低于去年水平。

  国内海水淡化市场启动,海水淡化管业务前景广阔。公司的海水淡化管技术国际领先,未来市场前景广阔。根据国务院规划,到2015年,我国海水淡化能力达到220万-260万立方米/日,且到2015年将建成2个日产能5万-10万吨的国家级海水淡化重大示范工程和20个日产能万吨级海水淡化示范工程,5个浓盐水综合利用示范项目。由于目前国内海水淡化市场较小,公司的海水淡化铜合金管的订单主要来自国外,随着国内海水淡化市场的打开,公司的海水淡化管业务规模有望快速提升。

  盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为15.74%、13.02%,对应EPS分别为0.48元、0.56元和0.64元,动态PE分别为27倍、23倍和20倍。鉴于目前铜加工市场低迷,铜钴矿短期难贡献利润,首次给予公司短期_中性,长期_A的投资评级。风险提示。铜价大幅度波动,下游市场持续低迷。

  弱势消费环境下仍维持强势增长,得益于渠道管控得力。公司认为白酒短期消费疲弱不改中长期乐观趋势,宏观经济有发展动力,中产阶层扩大,及行业整合,将推动行业发展及名酒企业的胜出。而洋河通过超前的战略、要素资源累积、全国化网络构建三大优势,将持续领先行业发展。公司目前销售态势在同行中仍然领先,得益于公司严控渠道,将费用严格投入在终端。

  卓越营销的背后是公司的精细化管理能力。公司通过空中广告推广,地面深度分销推进,已实现目前产品品牌化,品牌系列化的格局。我们认为其背后的保障在于公司精细化管理能力,公司在生产、技术团队的管理、销售数据系统的精细化、团购经销商的管理等方面已可领先于整个消费品行业。

  十二五目标更清晰,战略前瞻引领发展。十二五末的典型标志将是深度全国化的洋河,生产规模化的洋河,发展新阶段的洋河。公司销售网络实现与地产酒同步,生产规模全国数一数二,品牌平台化将形成新的增长极,实现盈利环境、盈利环节、盈利模式的调整升级,并拥有国内最全的营销平台。

  公司加大生产、研发质检方面开放度以应对舆论质疑。我们认为持续挑战行业传统价值观并多年高速增长的洋河面对质疑不可避免,目前舆论质疑从理性走向过度渲染,暗示洋河竞争环境可能有所恶化。但我们认为认可低调处理、并加大生产研发开放度的应对举措。

  维持“强烈推荐-A”投资评级:我们认为消费环境疲弱下应以品牌忠诚度高、渠道管控扎实、业绩动力强劲的公司为标的,洋河股份正属此例。预估12-14年每股收益7.00元,9.70元,12.56元,对应12-13年PE 22.4X、16.2X。

  维持 “强烈推荐-A”投资评级,目标价210元。风险提示:消费需求过度疲弱,高速扩张带来酒质不稳定。

  维持“买入”投资评级。我们预计公司2012-2013年EPS为0.85、1.17元,我们给予公司25.50元的6个月目标价,对应2012年30倍PE。

  2012年主要关注事项:(1)60万吨磷肥项目,我们预计该项目将于今年7月竣工投产,从而成为公司新的利润增长点。(2)湖北磷化集团的重组。我们预计兴发集团将在今年完成对磷化集团的收购。(3)瓦屋四矿段和树崆坪后坪勘探进展。我们预计在经过多年的勘探后,这两个探矿权有望在今明两年取得采矿权,从而进一步增加公司磷矿石储量和产能。(4)增发进展。

  总体而言,我们看好公司募投项目带来的业绩增长,但需要重点关注扬州库区大客户的拓展进程。预计公司2012、2013年EPS 分别为0.58、0.68元,对应于5月18日收盘价12.96元PE 分别为22.4、19.0倍。参照物流行业整体估值,行业2012年市盈率中值为21.86倍,均值为28.46倍,公司仓储业务处于景气状态,业绩加速增长,预计国家将继续出台物流扶持政策利好,目前估值水平在物流板块中属中等偏低水平,给予“推荐”的投资评级。

  风险提示:宏观环境不景气影响化工品需求量,化工园区出现安全事故,大客户流失。

  负价差缩窄有助公司冶炼盈利向好。公司一季度长单的加工费在63美元/吨、6.3美分/磅,同比略降;现货散单则为44.5美元/吨、4.45美分/磅左右。副产品硫酸目前价格略上行至400-500元/吨。在公司平均冶炼成本为2000元/吨的情况下(参考金隆冶炼厂的生产成本,并且公司双闪项目2012年12月投产后冶炼成本可能将降至1850元/吨),国内外价差对公司整体冶炼的盈利影响较大。

  一季度负价差达2000元左右,冶炼较难盈利。而进入二季度,随着国外价格剧烈回调以及国内铜出口增加,我们预计国内外铜价差进一步缩小,对公司铜冶炼将逐渐形成有利的局面。

  集团扩张有序进行,公司资源后续前景可期。上市公司层面,目前老矿山以维持现有生产能力为主,未来产能扩张有限。公司最大两座矿山冬瓜山和安庆铜矿通过采选工程维持429万吨/年和115.5万吨/年的矿石处理能力;新增部分主要来自仙人桥铜矿和铜山铜矿的采选工程建设,但两块合计对未来自产矿的增长也依旧有限。其中铜山铜矿将于2013年5月份投产,而仙人桥矿业的采选工程今年已开始试生产,明年正式投产。公司计划2012年生产矿产铜4.88万吨,较2011年基本持平。集团公司层面,资源储量丰富,开拓前景也较为乐观。目前集团除去上市公司,还拥有800多万吨铜资源储备,包括集团公司拥有在厄瓜多尔的铜矿(权益储量550万吨左右)、秘鲁的权益储量140万吨(400*35%)以及庐江沙溪100%持股的100万吨的铜矿储量。此外集团还拥有姚家岭的铜铅锌黄金的多金属伴生矿以及安徽金寨钼矿(权益储量大于14万吨)。目前集团计划在十二五末形成资源翻番的目标,而作为集团公司唯一的上市平台,铜陵有色未来的资源外延式增长的后续前景值得期待。

  Nautilus高品位海底铜矿石项目风险较小。该项目的海域位于巴布亚新几内亚水域,矿床深度在海平面1500-1600米,铜矿品味5-8%之间,含金5克吨。

  该项目公司主要分三部分与对方公司合作,一是投资1.45亿人民币进行选矿厂的投资建设,并且铜陵有色将对铜精矿的生产收取25%的利润费用;二是加工后的铜精矿将全部销售给公司,长单加工费的溢价将高达20%-30%;三是公司平等分享选矿加工尾矿硫铁矿的销售利润。如合作顺利,铜陵2-3年内还考虑对对方进行持股。该项目最大的风险是矿山开采失败,但目前综合看来可能性较低。

  维持增持评级。我们维持公司12-14年EPS预测分别为:1.12/1.44/1.60元,目前股价对应PE为18/14/13倍。考虑到公司未来资产注入的预期,以及优于同类公司的成长性,维持增持评级。

  研究机构:瑞银证券 分析师:彭子姮,潘嘉怡 撰写日期:2012-05-21

  在家电市场1季度乃至4月份整体低迷的背景下,5月份热议已久的新一轮家电补贴政策出台。新补贴政策一定程度上改善了我们对家电零售市场2012年下半年的预期,我们大家都认为家电零售市场下半年较上半年好转的可能性上升。

  2012年5月16日国务院会议决定安排财政补贴265亿元,用于推广符合节能标准的空调、平板电视、电冰箱、洗衣机和热水器,推广期限暂定一年,由于尚未公布补贴细则,我们假设符合节能标准的产品占比在30%-50%之间,那么简单测算产品补贴比例约为9-15%,我们估算补贴政策对苏宁电器2012年总体营业收入的拉动比例约为4%。

  尽管我们大家都认为公司销售收入短期可能受益于家电新政,但对比我们在2011上半年来的预测,近期的市场状况发生了较大的变化,我们在原预测基础上整体下调了未来年份的营业收入、费用和资本支出等主要假设及预测。

  贝因美是我国婴幼儿食品的龙头企业。公司的产品主要包含奶粉和米粉两大类。公司婴幼儿配方奶粉市场占有率达到10.8%,营养米粉的市场占有率达到21.57%。

  根据Euromonitor 数据,2006 到2011 年我国奶粉复合增长率达到27%,2011 年我国婴幼儿奶粉终端销售额已达到621.41 亿元,预计2016 年将达到1284 亿元,通过对出生人口、食用比例以及消费价格的分析,我们大家都认为2016 有望突破该预期。由于对食品安全的重视, 我国婴幼儿奶粉的市场近年来呈现不断向优质品牌集中的趋势,奶粉销售启动的核心是占领消费者心智,贝因美未来需要更持续的与消费者的沟通互动,增强品牌粘性。

  近期原奶价格稳定,脱脂奶粉和乳清粉价格不断下行,公司成本压力减弱。公司毛利率较高,且不断上升,但因费用率较高,净利率尚未达到行业平均水平,未来仍有提升空间。公司以“育婴专家”为品牌定位,并建立整合营销模式,打造“育婴”、“亲母”、“爱婴”三大社会工程,成效明显,未来公司可通过婴幼儿食品的扩展以及“生养教”综合服务体系,实现范围经济。

  初步预计公司2011 年-2013 年EPS 分别为1.21 元、1.44 元和1.72 元,考虑到公司为婴幼儿奶粉的本土龙头,未来利润增长稳定,综合可比公司的相对估值和绝对估值的结果,我们大家都认为公司合理价位为25.41 元,对应2012 年动态PE 为21 倍,给予公司“推荐”评级。

  鄂武商5月19日公布其对外投资公告,公司拟建设总面积约18万平米的武商黄石购物中心,该项目总投资10.07亿元,预计2012年开工建设,2014年底对外营业。

  多功能购物中心模式复合消费升级趋势及业态需求;公司目前的百货扩张策略主要以多功能的大体量购物中心为主,符合消费升级的趋势及业态要求。且公司作为湖北的绝对商业龙头,对百货商品资源具有较强的规模优势,公司在渠道下沉过程中采取移植武商摩尔城的经营渠道、经营品类及经营管理模式的方式,将大大增强公司百货项目在当地的市场竞争力,有助于公司在渠道下沉过程中继续维持其龙头强势地位。

  公司现金流状况良好,能有效支撑公司现有扩张进程;公司2011年新开出国广2期及十堰人商两个大体量购物中心,2013年放慢扩张速度,在较乐观的情况下预计年底仅新增仙桃现代商业城(600306)项目。而从资金需求来看,公司货币资金储备充足,且随着公司新开百货业务的顺利开展,预计公司预收账款仍有望进一步提升,从而减轻公司的资金压力。尽管黄石购物中心及仙桃现代商业城俩项目的资金均由公司自筹解决,我们预计公司不会面临较大的租金压力,财务费用仍将保持稳定。

  百货门店梯队合理,有序扩张保障公司业绩平稳释放;公司的百货门店主要以自建物业为主,且成本相对合理。2011年新建的国广2期及十堰人商的预计在1个会计年度内有望实现盈利,从而不会由于新开门店而对公司形成短期业绩压力。而仙桃现代商业城项目及黄石购物中心项目分别在2013年底及2014年底开业,尽管短期内不会对公司业绩形成影响,但是在较低的建设成本下,我们预计仙桃及黄石项目的盈亏平衡点分别约为3-4个亿及5-6个亿,对应的坪销水平均不高,未来将随着门店的陆续开业而形成新的业绩增长点。

  高温合金的进步是发动机性能提升的源泉。航空发动机推重比的提高,70% 靠材料技术的进步。半个世纪以来,航空发动机涡轮温度从730℃提高到1677℃,推重比从大约3提高到10,这一巨大进步离不开高温合金的进步。在现代航空发动机中,高温合金的用量占发动机总重量的40%-60%,是发动机热端部件不可替代的关键材料。

  受益发动机重大专项,高温合金进入快速发展期。近年来,国家重视航空发动机的发展,推进航空发动机重大专项立项,航空发动机重大专项有望带动高温合金材料研发制造的投入。未来随着我国三代机、直升机、舰载机、教练机、运输机、四代机等大规模的列装,将带动相关型号航空发动机高温合金材料的快速增长。除此之外,高温合金还广泛应用于舰用燃气轮机、航天发动机、发电燃气轮机、核电站、汽车废气增压器涡轮等诸多领域。根据我们大致测算,未来10年国内高温合金的需求规模将超过1600亿元。

  公司是我国高端和新型高温合金领先企业,研发实力出众。公司可生产国内80%以上牌号高温合金,是国内高端和新型高温合金生产规模最大的企业之一。公司控股股东中国钢研科技集团公司,是我国三大高温合金研发基地之一,技术处于国内领先水平。公司铸造高温合金母合金涵盖我国所有型号航空航天发动机,市占率超过30%;变形高温合金增长快速,新型机组用大型难变形涡轮盘开始批量供货;新型高温合金粉末高温合金市占率达到60%, DOS 是我国唯一一家可以生产的企业。公司有2个募投项目将于2012年底投产,3个募投项目将于2013年底投产,投产后,收入将是目前收入的2.8倍,利润总额将是现在的2.9倍,公司业绩将实现快速增长。

  我们预计公司2012-2014年EPS 分别为0.40、0.52、0.68元, 考虑军工行业估值和新材料行业估值,以及公司在高温合金领域的领先地位,我们给予公司2012年45倍PE,对应目标价18元,首次给予公司增持评级。

  晶扩产,但单晶价格下降将会抵消部分量增;2)公司的微粉业务对业绩贡献短期难有大作为;3)公司的重点项目之一微米钻石线短期难以解决技术难题且受困光伏行业困境。

  研我们了解到,单晶价格有企稳回升迹象。下半年随着公司微粉项目的大规模量产,单晶采购将大幅提升,对价格构成支撑;2)公司微粉业务有望大幅提升业绩,未来将成长为世界级的微粉龙头。公司去年中期与老牌微粉企业河南恒翔磨料成立合资公司2012年微粉产量将大幅提升从而带来可能超市场预期的业绩增量。恒翔磨料微粉业务多数出口,客户认知度高和市场渠道通畅,我们看好公司微粉业务的长期发展空间。同时,微粉是聚晶复合片和金刚石制品的主要原材料,从延伸产业链的层面看,战略意义巨大。微粉看似虽小,但市场容量已经超过300亿元,国内产值不到20亿,上升空间巨大;3)通过调研和走访,行业内专家都一致认为金刚石线锯取代传统线锯是大趋势。而且从日本的硅片切割来看,已经开始采用金刚石线锯。公司的金刚石线锯试用行业领先, 通过与切片厂的不断试用和不断调试,今年有望批量生产贡献一定业绩。

  投资建议:保守预测2012-2014年EPS 分别为0.80元、1.06元、1.30元,目前股价对应2012年18倍PE 水平,我们上调投资评级至强烈推荐。给予2012年30倍PE、2013年25倍PE 的估值水平,目标股价25元。

  风险提示:微粉产量释放进度低预期、单晶价格下滑超预期、光伏行业长期低迷。

  (2)国防应用处于一触即发;民用行业应用:物联网应用将在发改委的产业化推动下切实推广、关系国家经济安全的行业有望得到政府的强制性推进。

  公司已经在行业内完成了优势部署,具有全产业链(上游芯片、终端、下游运营服务)、全客户结构(公司已基本掌握主要高端国防客户与民用行业用户、实现了战略卡位)的战略优势,有望在北斗二代时代保持一代的行业优势地位。

  投资建议:我们认为2012年是行业需求启动、公司业绩爆发性增长的关键时点;在业绩和行业需求相互印证、呈现爆发性增长的背景下,结合回顾公司历史估值演化,我们认为公司的动态市盈率将呈现新一轮上升趋势:提高目标PE至2012年45倍、对应目标价18元。

  研究机构:海通证券 分析师:朱洪波,刘惠莹 撰写日期:2012-05-21

  蝶变,只为占据价值链最高端。在公司传统出口业务稳步增长背景下, 最受市场关注的国内品牌零售业务正逐步度过青涩“培养期”,当前处于盈利快速增长的拐点,终端店铺经营情况的持续改善使公司从制造型企业向时尚品牌零售企业转型的路径越发清晰。

  品牌度过青涩“培育期”,进入增长快车道。自2012 年起,公司国内零售业务的良好表现将成为重要看点,我们判断公司年均开店50-80 家,同店增速20%以上,终端综合平效4 万以上,销售毛利率高于60%的品牌快速成长趋势将在未来三年得以保持。

  出口总趋势向好,量价齐升、毛利率扩张的逻辑依旧顺畅。其中, 非洲市场将成为未来销量增长的重心,欧美市场则以推进产品升级进而提升售价为方向,整体出口毛利率将呈稳步上升趋势

  出口提供安全边际:考虑到北美市场复苏势头良好,非洲市场仍是发展重心,欧洲市场稳步增长,我们认为当前出口业务估值较为合理,安全边际较高。

  品牌提供弹性空间:终端数据显示公司正在向国内女性时尚消费高端品牌的方向快步前进,广阔的国内时尚消费空间及公司无出其右的先发龙头地位都为零售业务未来增长提供了充足想象力。

  盈利预测及投资建议:我们预计2012-2014 年公司EPS 分别为0.40、0.55、0.76 元,综合考虑当前估值水平及未来成长前景,给予公司“买入”评级。

  业务发展态势良好业绩快速增长2011年营业收入14.2亿元,同比增长16.1%,增长主要得益于用户规模的持续增长。综合毛利率41.1%,较去年基本持平。新增有线万户(其中,模拟电视在册用户185万户、数字电视用户345万户);整转数字电视用户61.02万户,在网数字电视主终端用户达到345万户(其中含高清用户1.73万户);发展副终端13.51万户,累计副终端用户达到41万户;付费节目终端用户达到98.77万户;净增个人宽带用户2.58万户,累计在线万户。

  不必忧虑资本开支公司表示双向网改、高清业务拓展带来的大量资本开支,致使短期业绩承压较大,也是市场的主要忧虑点。但我们判断,在缺乏地方政府配套资金支持下大规模推进高清互动业务非明智之举,也非公司真实意图,不必过于忧虑。

  另外,受益数字整转提价及效率提升,2012年毛利率稳中有升;从2013年开始,数字机顶盒摊销费用开始下降(07年开始数字整转,按6年摊销机顶盒),毛利率较大提升,并持续至2019年。

  盈利预测:我们预测12-14年EPS分别为0.35元、0.50元、0.70元,复合增长率在40%左右,高于市场普遍预期,其逻辑:1、收入增速16%左右,毛利率随机顶盒摊销费用下降而较大提升;2、规模效应导致管理费用率稳步下降;3、贷款总额下降及贷款利率下行导致财务费用下降;

  三网融合期待破局看好中国广电网络与中移动合作《经济观察报》2月24日消息,国家级有线网络公司“中国广播电视网络公司”(简称中国广电网络)或在2012年6月份挂牌。其组建方案在国务院三网融合网协调小组审核后,已上报国务院。除现有的广电总局外,即将成立的中国广电网络的行业监管单位还将加入电信相关主管部门。此次上报的组建方案为中央财政出资45亿元左右,用于总公司平台的先期搭建,其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用,待挂牌后再逐步进行各地资产的整合。

  从目前的架构分析,我们认为,中移动介入中国广电网络的组建是大概率事件(中移动本身缺乏固网资源,在新的竞争格局中,与广电系统合作属于优势互补,一方有资金懂市场,一方有固网资源及庞大电视用户群),其给有线网络公司带来的实质性利好包括:1、中国广电网络公司可以通过搭建全国骨干网络从而在物理网上形成全国一张整网,并拥有互联网出口带宽,解决地方有线网络发展宽带业务的后顾之忧(不必担心电信方面的单方面大幅提价);2、目前中国广电网络自有资金仅45亿元,就整合全国有线网络而言是杯水车薪,如果中移动介入,中国广电网络公司与地方有线网络公司的合作方式将更加多元化,包括控股、参股方式的股权合作;包括手机、固话、宽带、视频、增值业务的打包业务合作等等。

  网台融合大势所趋广电网络先知先觉从此次更名看(由原来的“国家有线网络公司”更名为“中国广播电视网络公司”),意味着其业务范围将由单纯的有线网络运营向上游电视台业务延伸,网台融合已是大势所趋。

  在网台融合的大背景,地处陕西省的广电网络上市公司先知先觉,其融合意图较其他地区更为明确且强烈,但其推进速度受制多方面原因,故时间的不确定较大。

  资产注入预期是估值提升的动力源(600405)泉公司作为拥有陕西省530万有线用户的区域垄断有线网络运营商,良好的基本面形成公司股价的有力支撑,而资产注入预期则是估值提升的动力源泉。我们判断,三网融合有望今年破局,这必将加快有线网络行业及公司的整合步伐,维持增持评级及16.5元的目标价,空间80%。

  富安娜于5月19日开始2012年秋冬季订货会。在订货会前公司董事长与投资者就订货会情况、公司经营状况和发展战略进行了交流。

  富安娜、罗莱、梦洁2012年一季报收入增速分别为21%、5%和-10%。公司认为家纺行业增速放缓主要受经济形势和房地产市场调整影响。除此之外,我们认为放缓原因还包括2011年家纺公司预期过于乐观而大量铺货,产品提价幅度较高。公司表示4~5月终端销售情况有好转(未提供具体数字),直营渠道5月好于4月,二三线城市强于一线城市。

  公司增速领先行业源自经营模式不同,直营占比高是公司优势。公司能通过直营销售情况更快、更广泛地接收到来自市场的信息,及时调整经营策略。对加盟商的压货力度较小。

  考虑到公司订货会政策并没有显著变化,今年产品提价幅度较小,而2011年门店净增速在22%,我们预计2012年秋冬季订货会订单增速在25%左右,高于一季报收入增速,但低于2012年春夏季订货会40%的订单增速。

  预计公司2012/13年每股盈利分别为1.68/2.18元,净利润增速分别为30.8%和29.3%。当前股价对应2012/13年市盈率分别为22.8/17.7倍。今年以来家纺行业受增速放缓影响股价表现不佳。

  市场担心行业高增长时代已经过去,因此短期股价仍需要等待明确的正面数据刺激。中长期来看,领军品牌的区域性依然较强,还有全国扩张和渠道下沉的空间。富安娜依靠自身直营占比较高的优势,灵活应对终端需求变化情况,收入增速相对稳定。维持推荐评级。

  研究机构:海通证券 分析师:朱洪波,刘惠莹 撰写日期:2012-05-21

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